‘壹’ 灰度基金是什么
灰度投资公司（Grayscale Investment Trust）由数字货币投资集团（Digital Currency Group）于2013年设立，DCG是全球最为活跃和具有影响力的加密资本之一，其投资版图横跨区块链行业各个细分领域。而灰度基金则是由DCG在2013年创立，是灰度投资旗下专用于管理加密资产的信托基金。这是一家以所持比特币价格为市值基础的投资基金，它通过合规的基金运作方式，来为机构投资者和高净值合格投资人服务。由于当前加密货币的监管环境相对复杂、基础设施不完善、风险较高，因此大多数传统金融市场中的机构投资者无法通过交易所直接投资加密货币。机构
‘贰’ 一文看懂GBTC 和 灰度的关系
本文旨在解析GBTC与灰度之间的关系，并揭示GBTC的设计原理及其可能引发的潜在风险。首先，让我们简要了解GBTC。
GBTC是灰度公司（DCG旗下）推出的一款比特币信托产品。作为一款金融产品，它实质上是一种基金，与普通家族信托不同。GBTC旨在满足投资者对比特币的需求，每一份额对应一定数量的比特币，因此它在一定程度上是合规的比特币基金。
GBTC的发行方式有实物创设与现金创设两种。投资者可以通过直接提供比特币或现金给灰度，以换取相应数量的GBTC。这一机制在一定程度上降低风险，因为GBTC似乎有实物价值的依托。然而，关键在于GBTC能否反向兑换回比特币。
2014年10月28日，美国证监会暂停了GBTC的赎回机制，主要是由于“操纵GBTC兑换价格”的疑虑。为此，灰度将兑换关键业务交给了其子公司Genesis。Genesis对GBTC的兑换价格有重大影响，这导致了GBTC回购和注销业务的控制权集中于同一方，对普通投资者不利。美国证监会因此叫停了赎回机制。自那时起，GBTC的持有者在6个月锁仓期后，无法直接赎回比特币，只能在二级市场进行交易。这进一步减少了GBTC的流动性。
取消反向兑换机制后，GBTC与比特币的价格脱钩，其价格由二级市场的交易热度决定。市场高涨时，GBTC产生高溢价；市场恐慌时，出现负溢价。作为面向大众市场的金融产品，GBTC的波动性高于预期，具有较高的波动风险。此外，持有者还需支付每年2%的管理费，这在熊市中对投资者构成额外损失。
与其他加密货币（Token）相比，GBTC的独特之处在于“质押BTC换成GBTC”的过程是单向的，其市值不会锚定锁仓的BTC市值。GBTC的价值依赖于信托机构的诚信度，而非加密世界中的“code is law”。加密世界的风险包括黑客攻击，而现实世界中的GBTC同样存在资产挪用的风险。
灰度基金的基础资产由Coinbase旗下的Xapo公司管理，而Coinbase的一个重要投资者是灰度的母公司DCG。在DCG面临巨额债务亏损的情况下，外界对DCG挪用GBTC资金的可能性充满疑问。
GBTC的负溢价是否会导致灰度的衰败？答案是否定的，因为GBTC的单向兑换机制在熊市中保护了灰度的利益，而损失由所有GBTC持有者承担。GBTC的持续负溢价会削弱市场对灰度的信心，影响其他金融产品。此外，GBTC的高风险和管理费问题在熊市中对投资者构成挑战。