『壹』 灰度基金是什麼
灰度投資公司（Grayscale Investment Trust）由數字貨幣投資集團（Digital Currency Group）於2013年設立，DCG是全球最為活躍和具有影響力的加密資本之一，其投資版圖橫跨區塊鏈行業各個細分領域。而灰度基金則是由DCG在2013年創立，是灰度投資旗下專用於管理加密資產的信託基金。這是一家以所持比特幣價格為市值基礎的投資基金，它通過合規的基金運作方式，來為機構投資者和高凈值合格投資人服務。由於當前加密貨幣的監管環境相對復雜、基礎設施不完善、風險較高，因此大多數傳統金融市場中的機構投資者無法通過交易所直接投資加密貨幣。機構
『貳』 一文看懂GBTC 和 灰度的關系
本文旨在解析GBTC與灰度之間的關系，並揭示GBTC的設計原理及其可能引發的潛在風險。首先，讓我們簡要了解GBTC。
GBTC是灰度公司（DCG旗下）推出的一款比特幣信託產品。作為一款金融產品，它實質上是一種基金，與普通家族信託不同。GBTC旨在滿足投資者對比特幣的需求，每一份額對應一定數量的比特幣，因此它在一定程度上是合規的比特幣基金。
GBTC的發行方式有實物創設與現金創設兩種。投資者可以通過直接提供比特幣或現金給灰度，以換取相應數量的GBTC。這一機制在一定程度上降低風險，因為GBTC似乎有實物價值的依託。然而，關鍵在於GBTC能否反向兌換回比特幣。
2014年10月28日，美國證監會暫停了GBTC的贖回機制，主要是由於「操縱GBTC兌換價格」的疑慮。為此，灰度將兌換關鍵業務交給了其子公司Genesis。Genesis對GBTC的兌換價格有重大影響，這導致了GBTC回購和注銷業務的控制權集中於同一方，對普通投資者不利。美國證監會因此叫停了贖回機制。自那時起，GBTC的持有者在6個月鎖倉期後，無法直接贖回比特幣，只能在二級市場進行交易。這進一步減少了GBTC的流動性。
取消反向兌換機制後，GBTC與比特幣的價格脫鉤，其價格由二級市場的交易熱度決定。市場高漲時，GBTC產生高溢價；市場恐慌時，出現負溢價。作為面向大眾市場的金融產品，GBTC的波動性高於預期，具有較高的波動風險。此外，持有者還需支付每年2%的管理費，這在熊市中對投資者構成額外損失。
與其他加密貨幣（Token）相比，GBTC的獨特之處在於「質押BTC換成GBTC」的過程是單向的，其市值不會錨定鎖倉的BTC市值。GBTC的價值依賴於信託機構的誠信度，而非加密世界中的「code is law」。加密世界的風險包括黑客攻擊，而現實世界中的GBTC同樣存在資產挪用的風險。
灰度基金的基礎資產由Coinbase旗下的Xapo公司管理，而Coinbase的一個重要投資者是灰度的母公司DCG。在DCG面臨巨額債務虧損的情況下，外界對DCG挪用GBTC資金的可能性充滿疑問。
GBTC的負溢價是否會導致灰度的衰敗？答案是否定的，因為GBTC的單向兌換機制在熊市中保護了灰度的利益，而損失由所有GBTC持有者承擔。GBTC的持續負溢價會削弱市場對灰度的信心，影響其他金融產品。此外，GBTC的高風險和管理費問題在熊市中對投資者構成挑戰。